本文来源：时代周报 作者：闫晓寒
两周前刚公布大股东减持股份结果，君实生物-U（688180.SH）再次披露该股东新减持计划。
12月18日晚间，君实生物发布公告称，上海檀英投资合伙企业（有限合伙）（下称“上海檀英”）计划通过大宗交易的方式减持其持有的公司股份数量不超过2053.38万股，减持比例不超过公司总股本的2%。
以公告当日君实生物35.53元/股的收盘价粗略计算，上海檀英通过此次减持最高可套现约7.3亿元。
君实生物在公告中解释称，上海檀英长期看好公司的发展，减持是因为“基金期限与流动性资金安排”。
上海檀英执行事务合伙人为上海正心谷投资管理有限公司，实际控制人是林利军。这位多年来青睐医药赛道的“资管大佬”，多年前就开始通过旗下机构投资君实生物，并在2018年到2021年期间担任君实生物非执行董事。
根据君实生物2020年招股书，2017年和2018年，上海檀英先后两次参与君实生物的定增，合计出资超过1.2亿元，取得君实生物超过8%的股份，并成为其第二大股东。
随后林利军数度增持，到2020年3月末，君实生物在科创板上市前，林利军通过上海檀英、上海檀正以及LVC Fund I等机构，持有君实生物A股和H股股份共1.16亿股，占公司总股本比例达到14.80%。
自君实生物2020年科创板上市以来，林利军持有君实生物多年未曾减持过其A股股份。直至2024年9月，上海檀英及上海檀正首次宣布减持君实生物股份。
图源：图虫创意
“资管大佬”多次减持
今年的最新减持计划抛出时，上海檀英持有君实生物5945.93万A股股份，占公司总股本的5.7914%，是君实生物第三大股东。
在此之前，林利军在2024年和2025年通过上海檀英和上海檀正多次减持君实生物A股股份。
从最终减持结果来看，今年9月5日-9月22日，上海檀英通过大宗交易方式合计减持君实生物A股股份1200万股，减持比例占公司总股本的1.1688%。通过此次减持，林利军套现约5.58亿元。
而林利军首次宣布对君实生物的减持计划是在2024年9月。根据当时君实生物公告，上海檀英及其一致行动人上海檀正计划通过集中竞价、大宗交易方式减持其持有的君实生物股份数量不超过739.27万股。
最终，上海檀英和上海檀正在2024年10月23日至11月12日，通过集中竞价方式合计减持君实生物A股股份739.27万股，减持比例占公司总股本的0.75%，二者减持套现约2.3亿元。由此来看，林利军通过上述两次减持君实生物股份，合计套现7.88亿元。
林利军减持期间，君实生物股价并非处于高点，今年9月和去年10月的减持价格均低于君实生物55.5元/股的发行价。
实际上，在科创板上市后，君实生物股价曾短暂上涨，此后整体呈下行态势。科创板上市首日，君实生物股价大涨172.07%，收于151元/股；2022年5月，君实生物股价盘中曾达到131.42元/股的高点，此后其股价持续下行。
今年以来，创新药行情火热，君实生物股价从年初的25元/股左右涨至今年9月51.40元/股的高点，随后其股价再次进入下行通道。截至12月19日，君实生物股价收于35.41元/股，较9月高点三个月内下跌超三成。
不过，林利军当时买入君实生物的成本不算高。君实生物于2015年8月挂牌新三板，2018年12月在港交所上市；2020年7月，君实生物登陆科创板，同时终止新三板挂牌。
根据君实生物科创板上市招股书，2017年和2018年，上海檀英先后两次参与君实生物定增，分别出资9200万元和2880万元，而定增价格分别为9.20元/股、18元/股。这也意味着，即便当时林利军卖出君实生物时均低于发行价，其依然能获得不小的浮盈。
此外，林利军还通过旗下机构持有君实生物H股股份。根据上述招股书，截至2020年一季度末，LVC Fund I、LVC Fund II、LVC Renaissance Fund 分别持有君实生物1010.6万股H股、1212.7万股H股、1495.6万股H股，前述LVC Funds 为林利军实际控制的合伙企业。
截至2020年一季度末，林利军通过上述多家机构，共持有君实生物A股和港股股份1.16亿股。根据最新减持计划公告，当前林利军通过上海檀英持有君实生物5945.93万A股股份，通过实际控制的两家合伙企业持有君实生物1575.87万H股股份，合计持有君实生物7521.8万股股份。
在这期间，林利军还多次减持君实生物港股股份。Wind数据显示，2023年1月，林利军就开始减持君实生物港股股份，今年6月，林利军减持君实生物192.36万股H股，估算套现约4061.75万元。
按照12月18日君实生物35.41元/股的收盘价计算，当前林利军对君实生物的A股持仓市值为21.05亿元。
国内首个获批PD-1的玩家
君实生物当时有被林利军重仓的资本。
2018年12月，君实生物的特瑞普利单抗（拓益）获批上市，这是国内首个获批上市的国产PD-1单抗。当时，国内只有默沙东可瑞达（K药）和百时美施贵宝的欧狄沃（O药）两款进口PD-1。
率先上市国内首个PD-1产品，让君实生物一举成为创新药领域备受瞩目的明星药企。此后，信达生物的达伯舒、恒瑞医药的艾瑞卡、百济神州的百泽安，三家企业的PD-1产品陆续在2018年年底和2019年获批上市，君实生物与百济神州、恒瑞医药、信达生物四家创新药企被并称为“PD-1四小龙”。
最初上述四家企业的PD-1产品销售额差距不算大，然而此后几年，君实生物的PD-1产品开始落后。
“PD-1四小龙”在2021年均被纳入医保，当年君实生物的特瑞普利单抗全年销售收入从2020年的10.03亿元下降至4.12亿元；同期，百济神州的百泽安销售额为2.551亿美元（约合人民币16.5亿元）；信达生物的达伯舒销售收入约31亿元。
作为国内首个获批PD-1的玩家，君实生物的“掉队”源于多重因素。
一方面，虽然君实生物在PD-1领域具有先发优势，但其PD-1产品最初获批的适应证相对小众。在2020年招股书中，君实生物就透露，其已上市的PD-1产品拓益仅获批黑色素瘤，该适应证患病人数较少，2019年新发黑色素瘤病人中，既往标准治疗失败后的局部进展或转移性黑色素瘤患者仅2400人，对应的市场规模较小。
而恒瑞医药的PD-1产品获批时间虽然晚于君实生物，但其当时获批了两项适应证，且涉足肝癌等患者基数较大的适应证。
2022年，君实生物的拓益获批大瘤肿——非小细胞肺癌适应证，但当时百济神州和信达生物早已借此适应证快速放量，占领市场。
另一方面，君实生物在2021年经历了商业化团队动荡的一年。公司先后经历几轮商业化负责人及内部营销人员调整，“频繁的团队更迭导致队伍稳定性受到很大影响，团队执行力下降，市场活动不能稳定执行，市场活动有效性下降，客户合作信心受到很大影响。”君实生物在2021年报中表示。
PD-1产品是君实生物最主要的收入来源，2025年上半年，拓益国内市场销售收入为9.54亿元，占总营收比例超过八成。
在经历2022年和2023年连续两年营收低谷后，君实生物通过拓展PD-1产品肝癌一线等大瘤种适应证、国际化布局以及将研发资源聚焦重点管线等一系列措施，重新在2024年恢复营收和净利润的双位数增长。
不过，当前君实生物仍未实现扭亏为盈，2025年前三季度，其归属于上市公司股东的净利润为-5.96亿元。
12月19日，时代周报记者就如何提高核心产品市场竞争力等问题，以邮件方式联系君实生物，截至发稿未获回复。
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